Minoritarios de Jazztel. Ya somos el 3,72% de Jazztel

Y seguimos creciendo.
Y animamos al resto de minoritarios a que se una a nosotros, a través del blog, del foro de Jazztel en Invertia o directamente por medio del correo electrónico (bolsalogica.gmail.com)
No hay delegación de voto, no se dan datos personales, esto simplemente es una declaración de intenciones, y viene explicada y argumentada en la carta que estamos difundiendo:

Esta carta representa a más de 230  accionistas o grupos de accionistas de Jazztel. Somos titulares más de 9 millones de acciones de la compañía, que representan, hasta ayer jueves 25 de septiembre un 3,72% del capital social. Este porcentaje vamos incrementándolo día a día, según se va difundiendo la iniciativa.

Los accionistas aquí representados consideramos insuficiente la oferta en los términos y condiciones planteados, lo que nos lleva a tomar la decisión no vender nuestra posición en Jazztel a Orange al precio ofertado inicialmente. Secundamos plenamente la postura tomada por Alken Asset Management, segundo mayor accionista de Jazztel, con un 6,5% del capital y valoramos a Jazztel en 20€/acción.

El 16/09/2014 Orange SA comunica a la CNMV su intención de presentar una Oferta Pública de Adquisición por el 100% del capital social de Jazztel p.l.c a un precio de 13€/acción, lo que supone valorar a la compañía en 3.330MM€.

Vodafone ha pagado este mismo año por Ono 7.200MM€.

En cuanto a número de clientes, Ono aporta cerca de 1,5 millones de clientes de cable+ ADSL y algo más de 1 millón de clientes de móvil.
Jazztel, según la presentación de resultados del segundo trimestre, cuenta con 1,483 millones de clientes de banda ancha y 1,543 millones de clientes de móvil.
Hasta aquí vemos que son cifras parejas, ligeramente superiores en Jazztel.
Por lo que Vodafone ha pagado 3.900 millones de euros más es por la red de fibra híbrida coaxial de Ono, que les da acceso a 7,2 millones de hogares (clientes potenciales, no son clientes).

La laguna más importante de la red de Ono es que es fibra híbrida coaxial, no es FTTH, que es lo que está desplegando Jazztel.  El FTTH es una tecnología mucho más avanzada que el cable coaxial de ONO, y que permite a Jazztel ofrecer velocidades mucho más altas.

Jazztel, con cifras a 31/12/2013, cuenta con 6.954 km de red metropolitana, con la que conecta las 929 centrales ull directamente a su red de fibra óptica.

Ahora vamos con las proyecciones.

Jazztel ya tiene pasados con fibra más de 2,2 millones de hogares y va camino de superar el plan de negocio, que proyecta para fin de 2014 3 millones de hogares.
Estimamos que tendrá pasados a 31 de diciembre 3,5 millones, sería la mitad de lo que tiene Ono, pero con una tecnología puntera, FTTH, no híbrida coaxial, por lo que sólo con ello debería tener una valoración de 4.000MM€ (15,75€/acción). Aquí no estamos sumando los clientes que contrate en el segundo semestre de 2014, lo que debería subir la valoración.

Si a estos 4.000MM€ sumamos los 1.300MM€ en sinergias declarados por la propia Orange que estima obtener en la operación, nos daría ya una valoración por encima de los 20€/acción. No obstante estimamos muy superiores las sinergias de la integración de las dos operadoras, en torno a 2.700MM€, lo que dispararía la valoración.

En 2017, con más de 7 millones de hogares pasados, sin valorar los clientes que gane en estos años, valdría más de 8.000MM€,31,5€ por acción, sin tener en cuenta las sinergias.

INFORME DE BPI (OFICIAL)

Indica que en la potencial compra de Orange por Jazztel habría que añadir a las sinergias créditos fiscales de unos 376 millones como consecuencia de las pérdidas acumuladas de Jazztel entre los años 1999 y 2009.

La eventual compra de Jazztel por parte de la multinacional francesa Orange conllevaría unas sinergias totales, por ahorros de costes e inversión equivalentes a un valor actual neto de entre 1.200 y 2.700 millones.

De su lado, Barclays señala que con la transacción la sociedad resultante podría lograr unas sinergias de 2.300 millones de euros, mientras que HSBC considera que la fusión entre Orange y Jazztel supondrá unas sinergias totales de 2.150 millones de euros, de los cuales 1.185 millones son en costes indirectos, 652 millones en costes directos y 289 millones en capex.

Para el gestor de renta variable de Inversis, David Navarro, las sinergias esperadas pueden jugar un papel importante a la hora de valorar el coste de la operación y fijar un precio para la compra. “El precio a pagar por Orange depende de la apuesta de la operadora francesa por el mercado español”.

Jazztel cerró 2013 con un Ebitda de 184 millones de euros, cifra que si se le suman costes de adquisición de clientes y marketing ascendería a 360 millones de euros. Además, según sus previsiones, alcanzará un Ebitda de entre 380 millones y 420 millones de euros a 2017.

Para los analistas de Goldman Sachs, si un operador de telefonía móvil adquiriese Jazztel, la posición estructural de la compañía mejoraría al sumar a la red de móvil propia, una mejor cobertura de fibra y una menor presión por parte de sus rivales de productos convergente.

Resumiendo:

Una eventual compra de Jazztel por Orange conllevaría sinergias de hasta 2.700 millones. Habría que añadir a las sinergias créditos fiscales de unos 376 millones como consecuencia de las pérdidas acumuladas de Jazztel entre los años 1999 y 2009

Representamos el 3,37% de Jazztel y no venderemos a 13€ por acción. Mantenemos la misma postura que el fondo Alken Asset Managment, que ostenta el 6,5% del capital. Marcamos un precio objetivo de 20€/acción hoy, que irá subiendo según Jazztel  continúe desplegando su red y ganando clientes. La compañía cuenta con un modelo y plan de negocio contrastado y consolidado, por lo que no valoramos aceptar la OPA en los términos y condiciones planteados.

Estamos realizando un informe de valoración más exhaustivo de Jazztel. En cuanto lo tengamos concluido lo publicaremos.